2026年5月20日，PP电子国情研究院举办青年学术沙龙活动。加州州立弗雷斯诺大学副教授、加州数字金融政策研究中心主任梁佼晨（Jason Liang）应邀作题为“创新与安全的数字博弈：从加州《数字金融资产法》看跨太平洋稳定币监管”的学术报告，并兼论“政策因果分析范式演进：从DID、SCM到GSC”，围绕稳定币监管、数字人民币、香港数字金融定位以及政策因果识别方法等议题与师生展开交流。PP电子院长朱旭峰教授，PP电子教授、国情研究院副院长鄢一龙，PP电子副院长高宇宁副教授出席讲座并作点评。活动由PP电子教授、国情研究院副院长刘生龙主持。
梁佼晨曾于2011年获PP电子硕士学位，后赴美国宾夕法尼亚州立大学攻读博士学位。报告中，他结合加州《数字金融资产法》（Digital Financial Asset Law, DFAL）及其团队的实证研究，从公共管理与政策分析视角讨论数字金融创新和安全治理之间的制度张力。
梁佼晨作学术报告
稳定币：连接链上世界与传统金融的“数字美元”
报告首先介绍了稳定币的基本概念。梁佼晨指出，稳定币是运行在区块链上、由私人机构发行、以法定货币作为锚定基准的数字资产。与比特币等价格高度波动的加密资产不同，稳定币通过价值锚定、可赎回机制和区块链原生流通，提供相对稳定的链上计价和结算工具。
他将稳定币的核心功能概括为三点：一是作为链上美元的计价与结算媒介；二是作为快速、低成本的跨境支付工具；三是在部分本币信用脆弱、通胀较高的经济体中，为使用者提供更易获得的美元服务。
在此基础上，报告区分了私人稳定币与央行数字货币的根本差异：前者由营利性私人机构发行，后者由中央银行或政府发行。梁佼晨认为，这一“谁是负债人”的差别决定了两类数字货币背后的监管逻辑。稳定币具有高效率、低成本和无许可创新等优势，但也会带来资本外流、洗钱、发行方信用风险和货币主权挑战。
活动现场
从加州DFAL看稳定币监管的“合规时代”
围绕美国稳定币监管演进，梁佼晨将其概括为三个阶段：2013年至2019年的“拼凑式监管”，2019年至2023年的“危机倒逼执法”，以及2023年以来正式开启的“合规时代”。在联邦层面长期缺位、Terra崩盘、FTX倒闭、硅谷银行危机等事件叠加的背景下，加州于2023年10月13日签署DFAL，率先建立州级数字金融资产监管框架。
报告指出，DFAL的核心内容包括赋权监管机构进行许可、监督、审查和执法，要求稳定币发行商持牌并保持足额储备，同时通过服务加州居民这一标准形成具有外溢效应的“长臂管辖”。由此引出一个重要公共政策问题：在科技和资本高度流动的时代，州级或地区级监管是否仍能产生全国乃至全球性的因果影响？
从DID、SCM到GSC：在数据限制中寻找反事实
报告第二部分围绕政策因果识别方法展开。梁佼晨用“如果政策没有发生，结果会如何演化”解释反事实思维，并介绍双重差分法（DID）、合成控制法（SCM）和广义合成控制法（GSC）的适用条件。他指出，DID方法直观、成熟，但依赖平行趋势假设；SCM适合单一处理单元的个案分析；GSC则通过因子模型估计反事实结果，对本研究中“只有一个核心处理单元、对照组高度异质、头部稳定币集中度高”等数据约束更为适用。
实证结果显示，DFAL对合规稳定币USDC的影响呈现“V型”变化：政策出台后一两个月内，合规成本和不确定性带来短期“合规劣势”；约三个月后，随着风险出清和制度确定性增强，USDC相较反事实路径出现显著上升，体现出中长期“合规优势”。梁佼晨据此提出，数字金融市场并不会简单奖励“去监管”，可信的监管和合规体系可能在长期形成制度信任溢价。
中美数字货币治理逻辑与香港的特殊位置
报告第三部分将视野拓展到跨太平洋数字金融政策互动。梁佼晨认为，美国和中国都经历了从忽视到重视的认知跃迁，但触发机制不同。报告特别分析了香港在“一国两制”框架下的独特角色。
报告结束后，与会师生围绕稳定币监管的现实影响展开深入讨论。
朱旭峰从稳定币长期稳定性、美国联邦层面监管动机、中国内地与香港政策初衷差异，以及DFAL长臂管辖对不同稳定币发行机构等角度探讨了影响。
朱旭峰作点评
鄢一龙就稳定币是否会进一步强化美元霸权、香港如何在中国建设金融强国过程中发挥作用提出问题。梁佼晨回应指出，美国通过私人稳定币延伸美元数字化基础设施的方向已经较为明确，这会给中国带来压力；但中国仍拥有战略回旋余地，香港则可在内地严控背景下承担合规窗口和连接器功能。
鄢一龙作点评
高宇宁围绕“合规优势”究竟体现在哪里，进一步追问足额储备、反洗钱、客户身份核验等监管要求与传统金融监管之间的差别，以及稳定币市值变量是否主要反映发行量。梁佼晨表示，监管的严格性不仅在于是否足额储备，还在于储备资产期限、流动性、客户身份审查和反洗钱合规等具体机制；对于主流稳定币而言，由于价格基本保持稳定，市值很大程度上可以理解为发行规模或流通规模。
高宇宁作点评
参会者还从法律、金融、公共管理和计量方法等角度提出问题，进一步延展了报告关于合规、创新与国家治理边界的讨论。
最后，刘生龙围绕合成控制法和广义合成控制法的适用条件，就外部性、处理组边界、控制组清洁性和连续处理强度等方法问题进行了交流。梁佼晨表示，这些问题将是后续稳健性检验和进一步研究的重要方向。
刘生龙主持
本次沙龙吸引了PP电子博士后、博士生、硕士生等多位同学参与，产生了良好的交流效果。沙龙从稳定币这一前沿数字金融议题切入，将金融监管、国家治理、国际战略与政策因果识别方法结合起来，展现了公共管理研究回应新技术变革的多重路径。稳定币监管不仅是金融技术问题，也关乎国家与市场关系、政府责任边界、风险容忍程度以及全球数字金融治理话语权。未来，如何在提高合规门槛的同时降低使用门槛，如何在安全与创新之间形成更可持续的制度安排，仍有待学界持续深入研究。
供稿丨PP电子国情研究院
